中國能源結構在中國經濟保持穩(wěn)步增長和日益嚴格的環(huán)保以及減排要求下將發(fā)生巨變，在政策方向背后經濟性才是推動行業(yè)不斷發(fā)展的最終動力。不僅是排放下降，成本下降也將是中國能源發(fā)展的主旋律，從能源的資源屬性的量價齊升邏輯轉向制造業(yè)規(guī)模效應的量升價跌將可能是未來能源領域最重要的邏輯切換，加速能源結構轉變。

在能源成本下降的大背景下，我們認為只有能帶動成本下降的企業(yè)才有機會帶來超額回報，因此建議關注制造業(yè)技術龍頭，主要挑選技術進步、成本不斷下降的制造業(yè)龍頭金風科技-A，隆基股份。短期內政策調整也將帶來限電問題的解決。分布式運營建議關注A股正泰電器，林洋能源。

長期：

我們估算能源消耗總量在2035年大約為63億噸標煤，較17年有~40%的增長空間。同時考慮到能源安全和環(huán)保目標，煤炭消費增量將被嚴格控制，石油天然氣也難以填補能源主要空白，發(fā)展非化石能源是最優(yōu)選擇。非化石能源的主要消費形式是電能，因此在能源消費中的占比在2035年上升到29%(2017：14%)的同時，全國電氣化率將進一步從44%提升至57%。風電和光伏的平價上網是非化石能源從政策推動改變?yōu)榻洕酝苿拥闹饕兞浚铀?025年后增長，并在規(guī)模化提升后進一步降低成本。

由于新能源裝機的利用小時差異，非化石能源的裝機增長空間達~3.5倍(2017~35年復合增速9%)，高于發(fā)電量2.4倍的增速~(2017~35年復合增速7%)。從成本下降來看，短期風電成本更低，且目前已實現(xiàn)用電側平價(2018年成本：風電<光伏)，而長期光伏成本更具吸引力(2035年成本：光伏<風電<核電)。

中期：平價上網加速行業(yè)增長，分布式將是新增長點。

我們認為新能源增長在風電和光伏達到用戶側平價上網之后，會從政策驅動向市場驅動轉變，不僅不再受到補貼額約束，且有社會資本進入成為新的增量。而新能源制造業(yè)屬性使得進一步規(guī)模化之后成本仍然將繼續(xù)下降，我們預計風電和光伏成本到2035年較2017水平將進一步下降46%/77%，并且?guī)有略瞿茉闯杀鞠陆?7%，使得最終能源成本保持穩(wěn)定甚至下降6-19%(基于不同非化石能源比例和煤炭價格)。

我們認為分布式能源將是新能源平價上網后率先受益于能源結構變化的領域，預計2020年分布式風電和光伏在各自新增裝機中占比將會達到24%/55%，2018~20年復合增長100%/15%。

短期：現(xiàn)在是新能源長達10年黃金發(fā)展周期的起點。

電力供給側改革將限制煤電發(fā)電總量，加速新能源裝機周期提前到來。我們認為從長期看運營商增長空間更大，但是由于分布式裝機崛起，現(xiàn)有運營商的市場份額存在不斷下降的可能，相反制造商的市場空間更加確定。我們預計2017~22年風電/光伏制造業(yè)有99%/92%的行業(yè)增長空間(考慮量價變動)。