受火電供給側改革影響,火電裝機增速自2016年以來持續放緩;由于大水電機組開發周期長,上一輪水電機組大規模投產期已過,預計2020年前水電裝機增速均維持在較低水平。

用電量高速增長,主要源于高溫和工業用電需求增長:

2018年1-5月,全社會累計用電量26628億千瓦時,同比增長9.7%;2018年5月,全社會當月用電量5534億千瓦時,同比增長11.4%。2018年5月全社會累計用電量和當月用電量同比增速均為近5年最高值。我們認為,經濟內生增長并非為5月用電量高速增長的主因。2018年5月全社會用電量的高速增長主要源于高溫和工業用電需求增長。

火電持續高增速,期待豐水期水電表現:

2018年1-5月,規模以上電廠累計發電量26361億千瓦時,同比增長8.5%;其中火電同比增長8.1%,水電同比增長2.7%。2018年5月,規模以上電廠當月發電量5443億千瓦時,同比增長9.8%;火電持續較高增速,當月發電量同比增長10.3%;受去年同期低基數及來水同比偏豐等因素影響,水電當月發電量同比增長6.9%。我們預計,2018年夏季電力需求有望高速增長,火電仍將維持較高增速。根據近年來平枯期與豐水期水電出力的互補特性,2018年豐水期水電表現值得期待。

裝機增速放緩,火電機組利用率提升明顯:

受火電供給側改革影響,火電裝機增速自2016年以來持續放緩;由于大水電機組開發周期長,上一輪水電機組大規模投產期已過,預計2020年前水電裝機增速均維持在較低水平。2018年1-5月,火電機組累計利用小時數1776小時、同比提升99小時。在裝機增速持續放緩的形勢下,用電需求的高速增長疊加平枯期水電出力較弱的因素,導致火電機組利用率增長亮眼。

預計夏季動力煤價大幅上漲的概率較低:

2018年5月,全國電煤價格指數515元/噸,同比增長2.7%;秦皇島港5500大卡動力煤均價623元/噸,同比上漲7.7%。受供需關系影響,我們認為夏季動力煤價易漲難跌,但大幅上漲的概率較低。

投資建議:

逆周期運行的火電,當前已走過基本面和估值底部。我們預計自2011年之后最值得重視的電力供應偏緊現象將會出現。偏緊的電力供應將有效提升火電行業整體對于自身產品的“定價權”、“議價權”。在2018年宏觀偏弱、去杠桿延續的背景下,電力股的替代效應(相對配置價值提升)和逆周期性(成本敏感性高于電量敏感性)成為行業在市場中表現的核心驅動力。維持公用事業“增持”評級,建議忽略短期市場煤價格波動,關注火電:華能國際(A、H)、華電國際(A、H)、浙能電力;水電:國投電力、川投能源、黔源電力。